Der Aktivist Elliott fordert einen dreizackigen Ansatz, um Phillips 66 zu optimieren

Geschäft: Phillips 66 ist ein Energie- und Logistikunternehmen. Es arbeitet durch die folgenden Segmente: Midstream, Chemikalien, Raffination sowie Vermarktung und Spezialitäten (M & S). Das Midstream -Segment bietet Rohöl- und Raffinierte Erdölprodukttransport-, Terminal- und Verarbeitungsdienste sowie Erdgas- und Erdgasflüssigkeiten (NGL) Transport-, Lager-, Fraktions-, Sammel-, Verarbeitungs- und Marketing -Service. Das Chemikaliensegment besteht aus der 50% igen Aktieninvestition des Unternehmens in Chevron Phillips Chemical Company LLC (CPCHEM), das weltweit Petrochemikalien und Kunststoffe herstellt und vermarktet. Das Raffineriergeschäft verfeinert Rohöl und andere Ausgangsmaterialien in Erdölprodukte wie Benzin, Destillate und Luftfahrtförderung sowie erneuerbare Kraftstoffe in 12 Raffinerien in den USA und in Europa. Schließlich kauft das Marketing- und Spezialitätensegment für den Wiederverkauf und die Märkte verfeinert Erdölprodukte und erneuerbare Kraftstoffe.

Börsenwert: 52,88 Mrd. USD (128,04 USD pro Aktie)

Eigentum: ~ 4,6%

Durchschnittskosten: n / A

Aktivistenkommentar: Elliott ist ein sehr erfolgreicher und kluger Aktivisteninvestor. Das Team des Unternehmens umfasst Analysten führender technischer Private -Equity -Unternehmen, Ingenieure, Betriebspartner – ehemalige Technologie -CEOs und COOs. Bei der Bewertung einer Investition stellt das Unternehmen auch Spezial- und General Management -Berater, Expertenkostenanalysten und Branchenspezialisten ein. Vor dem Investieren sieht es oft Unternehmen an und verfügt über einen umfangreichen Stall beeindruckender Vorstandskandidaten. Elliott hat sich in der Vergangenheit auf strategische Aktivismus im Technologiesektor konzentriert und war mit dieser Strategie sehr erfolgreich. In den letzten Jahren ist die Aktivismusgruppe des Unternehmens jedoch gewachsen und hat viel mehr governisch orientierte Aktivismus durchgeführt und schafft Wert aus einer viel größeren Breite von Unternehmen.

Am 11. Februar gab Elliott einen Brief und eine Präsentation an den Vorstand von Phillips 66, in dem “Streamline66” beschrieben wurde, einen Plan zur Lösung der fortgesetzten Underperformance und schlechten Unternehmens -Governance -Praktiken des Unternehmens trotz seines Portfolios an attraktiven Vermögenswerten. Es enthält die folgenden Schritte: (i) das Portfolio des Unternehmens durch einen Verkauf oder eine Ausgründung des Midstream-Geschäfts sowie einen potenziellen Verkauf seines Interesses an CPChem optimieren; (ii) eine operative Überprüfung einleiten, indem es sich zu ehrgeizigen Raffining-Zielen verpflichtet und die EBITDA-per-Barrel-Lücke mit seinen Kollegen schließt; und (iii) die Aufsicht erhöhen und die Rechenschaftspflicht des Managementteams von Phillips 66 durch Hinzufügen neuer unabhängiger Direktoren in den Vorstand erhöhen.

Phillips 66 (PSX) ist ein Energie- und Logistikunternehmen. Das Unternehmen unterhält vier wertvolle Vermögenssegmente, die jeweils Skalierbarkeit und starke Wettbewerbspositionierung bieten. Das Midstream-Segment betreibt ein vertikal integriertes Wellhead-to-Wasser-Erdgasflüssigkeit (NGL) in den Perm- und DJ-Becken. Das Chemikaliensegment umfasst das weltweit petrochemische Joint Venture CPChem. Das Raffineriesegment ist eines der größten Raffineriesysteme in den USA Das Marketing- und Spezialitätensegment besteht aus einem skalierten Marketinggeschäft und der Produktion von Spezialprodukten. Trotz der Attraktivität dieser Vermögenswerte einzeln handelt Phillips mit einem erheblichen Rabatt auf die Bewertung des Teils der Teilnahme. Während ungefähr 70% des Einkommens des Unternehmens vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation aus dem Prämium-Multiple Midstream-, Chemikalien- und Marketingsegmenten stammen, die bis zu 10-mal EBITDA handeln, handelt PSX näher an das Vielfache der niedrigsten Raffinierung Segment bei 6,6-mal. Infolgedessen hat das Unternehmen den Durchschnitt seiner engsten Kollegen, Valero Energy (VLO) und Marathon Petroleum (MPC), in der kumulativen Gesamtrendite in den letzten 1-, 3- bzw. 5-Jahres-Zeiträume.

Elliott hat im November 2023 erstmals PSX öffentlich engagiert, als das Unternehmen einen Brief an den Verwaltungsrat sandte, in dem er seine Investition von 1 Milliarde US -Dollar in das Unternehmen ankündigte. Elliott kritisierte PSX für seine Geschichte der Underperformance und zitierte Themen wie die Abwechslung von und schlecht vorbereitet, um den raffinierenden Superzyklus in ’22 und ’23 zu nutzen, und steigende raffinierende Betriebsausgaben (OPEX) pro Barrel in absoluten und relativen Begriffen Im Vergleich zu Peers VLO und MPC und steigenden Kosten im Vergleich zu Gleichaltrigen nach einem Cost-Reduktionsprogramm. Elliott verzeichnete zu diesem Zeitpunkt einen potenziellen Aktienkurs von mehr als 200 US -Dollar pro Aktie, aber das Unternehmen teilte die Besorgnis der Wall Street, dass PSX in erster Linie eine Ausführungsgeschichte war.

Trotzdem handelte Elliott so, wie wir die aktiven Aktionäre tun sollen, im Gegensatz zu der Art und Weise, wie sie von vielen wahrgenommen werden. Das Unternehmen gab dem CEO Mark Lashier die Möglichkeit, bis 2025 aussagekräftige Fortschritte bei seinen Zielen in Höhe von 14 Milliarden US-Dollar des Mittelzyklus-EBITDA, der Veräußerung von 3 Milliarden US-Dollar und der Erhöhung der langfristigen Kapitalrendite von PSX, bis 2025 nachzuweisen. Sie stimmten dem Unternehmen schnell und freundlich zu, zwei neue Direktoren mit raffinierender Erfahrung in den Vorstand hinzuzufügen. Das Unternehmen fügte im Februar 2024 Robert Pease, einen ehemaligen Exekutiv von Cenovus, dem Vorstand hinzu und erklärte sich bereit, in den kommenden Monaten weiterhin mit Elliott an der Identifizierung eines zweiten Direktors zusammenzuarbeiten. Der zweite Direktor ist nie zustande.

Jetzt, mehr als ein Jahr später, hat Elliott seine Position auf 2,5 Milliarden US -Dollar erhöht und wird aktiver bei der Schaffung von Shareholder Value, einem öffentlichen Brief und einer Präsentation an “Streamline66”. Elliott identifiziert drei Hauptquellen für die Unterperformance von PSX. Erstens argumentiert das Unternehmen, dass der innere Wert des Unternehmens durch seine ineffiziente Konglomeratstruktur verdeckt wurde, was dazu führt, dass IT im Einklang mit dem niedrigsten Multiple -Raffining -Segment handelt, obwohl die Mehrheit des EBITDA von seinen anderen Premium -Geschäften stammt. Zweitens hat die Betriebsleistung von PSX die Ziele des Managements nicht erreicht und die Rentabilität bleibt weiterhin Kollegen. Im Jahr 2024 lieferte PSX ein jährliches bereinigtes EBITDA von 4,5 Mrd. USD und 8,7 Milliarden US-Dollar, was einem Mid-Cycle-Ziel von 14 Milliarden US-Dollar 2025 in Höhe von 14 Milliarden US-Dollar entspricht. Der Opex des Unternehmens pro Barrel ist in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen gestiegen, und sein EBITDA pro Barrel -Rentabilitätslücke hat sich gegen VLO erst erweitert. Drittens behauptet Elliott, dass das ständige Anspruch des Managements, eine erfolgreiche Turnaround ohne konkrete Finanzergebnisse, ihre Glaubwürdigkeit gegenüber Investoren unterbrochen habe. Das Unternehmen sagte auch, dass der Vorstand in seinen grundlegenden Aufgaben gescheitert sei und das Management mit einer Entschädigung, die von der Leistung des Unternehmens getrennt ist, belohnt habe.

Dies hat Elliott dazu veranlasst, seinen dreizackigen Plan zu veröffentlichen, um: (i) das Portfolio von PSX zu optimieren, (ii) die Betriebsleistung zu überprüfen, um die Margenverbesserungen zu verfeinern, und (iii) die Glaubwürdigkeit des Managements durch die Hinzufügung neuer Direktoren verbessern. Erstens schlägt Elliott vor, das Midstream -Vermögen von PSX zu drehen oder zu verkaufen, und schätzt, dass sie als Standalone oder im Verkauf an einen strategischen Käufer etwa 40 bis 45 Milliarden US -Dollar liefern könnten. Darüber hinaus schlägt Elliott den Verkauf von CPChem und JET vor und schätzt, dass der Nettoerlös von 48 Milliarden US -Dollar aus den drei Vermögenswerten 96% der aktuellen Marktkapitalisierung des Unternehmens entspricht. Die Erhöhung dieses Kapitalbetrags könnte es PSX ermöglichen, zwischen 60% und 90% der ausstehenden Aktien des Unternehmens zurückzukaufen und die Ausschüttungsquote auf 100% des Free Cashflows wie seine Raffinerienkollegen zu erhöhen. Mit einer verbesserten Aufsicht, die durch die Hinzufügung neuer Direktoren mit Industrie und betrieblicher Erfahrung ermöglicht wird, könnte PSX auf dem Weg sein, sein EBITDA pro Barrel zu verbessern und sich auf seine raffinierenden Ziele zu entwickeln.

Elliott schätzt, dass dieser Plan einen Aktienkurs von ca. 200 USD pro Aktie erzielen könnte. Darüber hinaus behauptet das Unternehmen, dass die Aktien auf über 300 US -Dollar steigen könnten, wenn PSX das Spielbuch Elliott ausführt, das in seinem Engagement bei MPC eingesetzt wird. Bei Marathon trug Elliott dazu bei Milliarden in Bargelderlös nach Steuern. Seit Elliott am 21. November 2016 seinen ersten Brief an Marathon gesendet hat, hat MPC VLO und PSX um 56% bzw. 116% übertroffen.

Einen guten Plan zu haben ist der erste Schritt, wenn es um eine andere Geschichte implementiert wird. Dieses Mal wird Elliott nicht mit einem oder zwei Direktoren entscheiden, insbesondere nachdem PSX das letzte Mal die Vereinbarung nicht durchgesetzt hat, einen zweiten Direktor mit Raffinerieerfahrung hinzuzufügen. Elliott gab Management Zeit zum Ausführen. Das Management ist fehlgeschlagen. Jetzt wird Elliott das tun, was der Vorstand tun soll, aber nicht: Halten Sie das Management verantwortlich. Elliott erklärt nicht ausdrücklich, dass es die Geschäftsleitung ersetzen möchte, aber es diskutiert die geschädigte Glaubwürdigkeit des Managements und erodierte das Vertrauen der Anleger, und das ist schwer zu beheben, ohne das Management zu ersetzen. Darüber hinaus zitiert Elliott den Ersatz für CEO als das erste Element, das zu erfolgreichen Turnarounds in ihren Engagements bei Marathon und Suncor führte. Da das Nominierungsfenster des Unternehmens in dieser Woche und vier Direktoren im 14-köpfigen Vorstand zur Wahl geschlossen werden, erwarten wir, dass Elliott eine vollständige Tafel von vier Direktoren nominieren wird, um seine Optionen zu bewahren, während sie die Governance mit dem Vorstand erörtert.

Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst für den Aktionärsaktivismus, und der Gründer und Portfoliomanager des 13D -Aktivistenfonds, einem Investmentfonds, der in ein Portfolio von Aktivisten 13D -Investitionen investiert.