Becton Dickinson zielt darauf ab, die Biosciences -Einheit abzuspalten, da Steuerbord dasselbe erfordert

Geschäft: Becton Dickinson Entwickelt, produziert und verkauft medizinische Versorgung, Geräte, Laborgeräte und diagnostische Produkte für Gesundheitseinrichtungen, Ärzte, Lebenswissenschaftliche Forscher, klinische Labors, Pharmaindustrie und öffentliches weltweit.

Börsenwert: ~ 66,65 Mrd. USD (229,85 USD pro Aktie)

Eigentum: ~ 0,70%

Durchschnittskosten: n / A

Aktivistenkommentar: Starboard ist ein sehr erfolgreicher Aktivisteninvestor und verfügt über umfangreiche Erfahrungen, die Unternehmen dabei helfen, sich auf die operative Effizienz und die Margenverbesserung zu konzentrieren. Starboard verfügt auch über bedeutende Erfahrung mit seinem strategischen Aktivismus. In 57 früheren Kampagnen, in denen es eine strategische These hatte, hatte das Unternehmen im gleichen Zeitraum eine Rendite von 32,96% gegenüber 14,61% für den Russell 2000. Darüber hinaus hat Starboard Aktivistenkampagnen bei 24 früheren Gesundheitsunternehmen eingeleitet, und ihre durchschnittliche Rendite dieser Situationen beträgt 17,65% gegenüber durchschnittlich 9,57% für den Russell 2000 im gleichen Zeitraum.

Am 3. Februar kündigte Starboard an, dass es eine Position in Becton Dickinson eingenommen und die Trennung seiner Lebenswissenschaften gefordert hat. Tage später, am 5. Februar, teilte das Unternehmen seine Absicht, sein Geschäft mit Biosschen und Diagnoselösungen zu trennen.

Becton Dickinson (BDX) ist ein globales Medizintechnikunternehmen, das im Wesentlichen aus zwei Unternehmen besteht: (i) Medtech, das aus der BD Medical (Medikationsdelieferungs- und Managementlösungen, fortschrittlicher Überwachung und pharmazeutischer Systeme) und BD -Intervention (Produkte für Gefäß, Urologie, Urologie besteht , Onkologie und chirurgische Spezialitäten) und (ii) BD Life Sciences, die Produkte für die Sammlung und den Transport von Diagnostikproben sowie Instrumente und Reagenzien bereitstellen, um eine Reihe von Infektionskrankheiten zu erkennen. Innerhalb von Medtech ist BDX Marktführer in den Unternehmen in Infusionspumpen und vorgefüllten Spritzen, eine Position, die durch das Wachstum der Popularität von GLP-1s aufgeladen wurde. Diese beiden Unternehmen waren in der Vergangenheit ähnlich, aber Medtech ist schneller gewachsen und macht nun 15,1 Milliarden US .

Das Problem ist hier einfach und unkompliziert: Das Unternehmen betreibt zwei unterschiedliche Unternehmen, die sich in unterschiedlichen Phasen mit unterschiedlichen Wachstumsraten und Bewertungsvolimien befinden, und ohne wirklicher Grund, unter demselben Dach zu liegen. Das Medtech-Geschäft hat eine höhere Wachstumsrate (mittelgroße Ziffern) als Biowissenschaften (niedrige Ziffern), aber eine niedrigere Bewertung mehrerer (13-mal bis 14-mal) als Biowissenschaften (über 20-mal), weil Medtech ist In der Regel von 40 Unternehmen bewertet – dh seine Wachstumsrate zuzüglich der operativen Margen sollte 40 gleich oder überschreiten. Die Biowissenschaften werden als strukturell stabiler und immun gegen Dinge wie Zyklizität angesehen und es hat eine Verringerung der Exposition gegenüber dem Erstattungsdruck verringert. Darüber hinaus verleiht das Vorhandensein großer Branchenakteure wie Thermo Fisher und Danaher dem Biowissenschaftsgeschäft einen kleinen Konsolidierungswert, der sein Bewertungsschwerpunkt leicht steigert.

Dies ist nicht immer ein Problem, aber im Fall von BDX handelt das gesamte Unternehmen mit 16,8-mal EBITDA, näher am Wert seines am wenigsten wertvollen Teils. Wie Steuerbord empfohlen hat, ist es eine einfache Lösung für ein einfaches Problem, das Geschäft mit dem Lebenswissenschaften abzudrehen oder zu verkaufen. Die kurzfristige Wertschöpfung ist hier unkompliziert. Bei der Trennung sollte das Medtech-Unternehmen aufgrund seines Wachstums eine 13-fache bis 14-fache EBITDA-Bewertung erreichen, während die Biowissenschaften nördlich von 20-mal eine Bewertung erhalten sollten. Dies allein würde zu einer Bewertung nördlich von 110 Milliarden US -Dollar am unteren Ende des Mehrfachbereichs führen. Es gibt jedoch zusätzliche Wertschöpfung, die nach der Trennung erreicht werden könnte. Die Fähigkeit, das Management mit dem Erfolg ihrer eigenen Abteilung besser zu motivieren und das Universum potenzieller Investoren auf zwei reine Unternehmen zu erweitern, sind nur die Tischeinsätze in einer Trennung. Der eigentliche Wert ergibt sich aus zwei separaten Managementteams, die sich besser auf ihre eigenen Unternehmen konzentrieren und Ressourcen widmen können. Bei BDX könnte dies zu einer Verbesserung der Margen durch die Integration von Akquisitionen führen, die im Rahmen eines größeren Unternehmens etwas vernachlässigt wurden. Es gab Berichte über einen Bewertungspreis von 30 Milliarden US -Dollar für das Biowissenschaftsgeschäft. Dies ist eine Bewertung, die etwas unter dem erwarteten 20-fachen EBITDA-Multipler, das sie finden, erhalten. Wir erwarten, dass BDX einige Teile des Biowissenschaftsgeschäfts behalten kann, die mit Medtech synergieren.

Dies ist nicht immer ein Problem, aber im Fall von BDX handelt das gesamte Unternehmen mit 16,8-mal EBITDA, näher am Wert seines am wenigsten wertvollen Teils. Wie Steuerbord empfohlen hat, ist es eine einfache Lösung für ein einfaches Problem, das Geschäft mit dem Lebenswissenschaften abzudrehen oder zu verkaufen. Die kurzfristige Wertschöpfung ist hier unkompliziert. Bei der Trennung sollte das Medtech-Unternehmen aufgrund seines Wachstums eine 13-fache bis 14-fache EBITDA-Bewertung erreichen, während die Biowissenschaften nördlich von 20-mal eine Bewertung erhalten sollten. Dies allein würde zu einer Bewertung nördlich von 110 Milliarden US -Dollar am unteren Ende des Mehrfachbereichs führen. Es gibt jedoch zusätzliche Wertschöpfung, die nach der Trennung erreicht werden könnte. Die Fähigkeit, das Management mit dem Erfolg ihrer eigenen Abteilung besser zu motivieren und das Universum potenzieller Investoren auf zwei reine Unternehmen zu erweitern, sind nur die Tischeinsätze in einer Trennung. Der eigentliche Wert ergibt sich aus zwei separaten Managementteams, die sich besser auf ihre eigenen Unternehmen konzentrieren und Ressourcen widmen können. Bei BDX könnte dies zu einer Verbesserung der Margen durch die Integration von Akquisitionen führen, die im Rahmen eines größeren Unternehmens etwas vernachlässigt wurden. Es gab Berichte über einen Bewertungspreis von 30 Milliarden US -Dollar für das Biowissenschaftsgeschäft. Dies ist eine Bewertung, die etwas unter dem erwarteten 20-fachen EBITDA-Multipler, das sie finden, erhalten. Wir erwarten, dass BDX einige Teile des Biowissenschaftsgeschäfts behalten kann, die mit Medtech synergieren.

Starboard ist als sehr fleißiger, hartnäckiger und engagierter Aktivisteninvestor bekannt, der alles tut, was notwendig ist, um einen Wert für seine Anleger und andere Aktionäre zu schaffen. Wenn das Unternehmen Vorstandssitze will, erhält es im Allgemeinen Board -Sitze. Aber das ist hier nicht der Fall. Die “Aktivisten” -Fertigkeiten von Starboard könnten hier verschwendet werden oder nicht benötigt werden, da es anscheinend so aussieht, als würde die Firma in diesem Fall eine offene Tür schieben, anstatt eine abzubrechen. BDX hat dieses Problem bereits anerkannt und angekündigt, die Veräußerung seines Lebenswissenschaftssegments zu berücksichtigen. Ob dies daran liegt, dass das Unternehmen dies sowieso in Betracht gezogen hat oder weil es laut und klare Steuerbord hörte, ist irrelevant. Steuerbord ist die Art von Aktivist, die sich nicht darum kümmert, wer die Kreditwürdigkeit erhält, solange die besten Entscheidungen für die Aktionäre getroffen werden.

Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst für den Aktionärsaktivismus, und der Gründer und Portfoliomanager des 13D -Aktivistenfonds, einem Investmentfonds, der in ein Portfolio von Aktivisten 13D -Investitionen investiert.