Dritter Punkt, de Shaw erhalten Vereinbarungen mit Costar. Wie sie Wert aufbauen können

Geschäft: Costar -Gruppe ist ein Anbieter von Online -Immobilienmarktplätzen, Informationen und Analysen auf den Immobilienmärkten. Es verwaltet sein Geschäft in zwei Segmenten: Nordamerika, einschließlich der Vereinigten Staaten und Kanada sowie International, zu dem hauptsächlich Europa, asiatisch-pazifik und lateinamerika gehören. Zu den Hauptmarken zählen Costar, ein globaler Anbieter von gewerblichen Immobiliendaten, Analysen und Nachrichten. Loopnet, ein gewerblicher Immobilienmarkt; Apartments.com, eine Plattform für Wohnungen; und Homes.com, ein Wohnimmobilienmarkt.

Börsenwert: 32,64 Mrd. USD (77,39 USD pro Aktie)

De Shaw Besitz: n / A

Dritter Punkt Besitz: 2,04%

Durchschnittskosten: n / A

Aktivistenkommentar: De Shaw ist ein großer Multi-Strategie-Fonds, der für Aktivismus historisch nicht bekannt ist. Das Unternehmen ist kein Aktivisteninvestor. Vielmehr nutzt es Aktivismus als opportunistisches Werkzeug in Situationen, in denen das Unternehmen es für nützlich hält. De Shaw sucht nach soliden Unternehmen in guten Branchen und wenn es sich um eine Underperformance handelt, die sich in der Kontrolle des Managements befindet, wird es eine aktive Rolle spielen. Es stellt eine Prämie für das private, konstruktive Engagement für das Management und stellt daher häufig eine Vereinbarung mit dem Unternehmen ein, bevor seine Position überhaupt öffentlich ist.

Der dritte Punkt ist ein Multi-Strategie-Hedgefonds, der von Dan Loeb gegründet wurde und selektiv Aktivistenpositionen einnehmen. Loeb ist einer der wahren Pioniere im Bereich des Aktionärsaktivismus und einer der Handvoll Aktivisten, die das zu einem modernen Aktionärsaktivismus geprägt haben. Er erfand den Giftstiftbrief in einer Zeit, in der er oft notwendig war. Während sich die Zeiten verändert haben, hat er sich vom Giftstift zur Macht des Arguments übergegangen. Der dritte Point hat sich bei Unternehmen wie Baxter und Disney einvernehmlich Board -Vertretung erfüllt, aber es wird auch nicht zögern, einen Proxy -Kampf zu starten, wenn er ignoriert wird.

Am 6. April schlug die Costar Group im Zusammenhang mit einer Erfrischung und Verbesserung der Corporate -Governance -Verbesserungen in Supportvereinbarungen mit De Shaw und dem dritten Punkt ab. Dies schließt die Zugabe von Christine McCarthy, John Berisford und Rachel Glaser als Direktoren des Vorstands ein. Die Pensionierung von Michael Klein, Christopher Nassetta und Laura Kaplan vom Vorstand. Es umfasst auch die Ernennung von Louise Sams zum Independent Board Vorsitzenden und die Schaffung eines Kapitalzuweisungsausschusses. De Shaw und der dritte Punkt stimmten zu, bestimmte übliche Still- und Stimmrechtsbestimmungen einzuhalten.

Die Costar Group ist Anbieter von Online -Immobilienmarktplätzen, Informationen und Analysen auf den Immobilienmärkten. Es verwaltet große Marken wie Costar Suite, Loopnet, Apartments.com und Homes.com. Ungefähr 95% des Umsatzes des Unternehmens stammen aus dem Kerngeschäft, das größtenteils aus Costar Suite und Apartments.com besteht, die von hohen Eintrittsbarrieren, starken Preisstromversorgung, proprietären Daten und abonnementbasierten Geschäftsmodellen profitieren, die wiederkehrende Einnahmen und stark prädiktierbare freie Cashflows steigern. Aufgrund dieser Dynamik hat dieses Geschäft historisch mit einer Prämie an seine Kollegen für Informationsdienste gehandelt, wird aber jetzt im Einklang mit ihnen gehandelt.

Diese Regression in der Bewertung des Unternehmens beruht hauptsächlich auf die aggressiven Investitionen von Costar in das im Mai 2021 erworbene Geschäft für Wohnmarktgeschäfte. Trotzdem leitet das Unternehmen ungefähr 75% der Gewinne in Höhe von 1,3 Milliarden US -Dollar vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation von seinem Kerngeschäft zur Finanzierung der 900 Millionen US -Dollar an Verluste von homes.com ab. Infolgedessen stiegen die Investitionsausgaben von 2021 auf 2024 um 878% und markiert nur um 347% in 2024.

Geben Sie de Shaw und den dritten Punkt ein, die im Zusammenhang mit einer Erfrischung und Verbesserung der Unternehmensführung separat in Supportvereinbarungen mit Costar geschlossen haben. Dies schließt Folgendes ein: (i) die Hinzufügung von Christine McCarthy (ehemaliger CFO von Disney), John Berisford (ehemaliger Präsident von S & P Global) und Rachel Glaser (ehemaliger CFO von Etsy) als Direktoren; (ii) die Pensionierung des Vorsitzenden Michael Klein, Christopher Nassetta und Laura Kaplan vom Vorstand; (iii) die Ernennung von Louise Sams zum unabhängigen Vorsitzenden; und (iv) die Schaffung eines Kapitalzuweisungsausschusses, dem Berisford und McCarthy beitreten werden. Im Aktivismus gibt es Siedlungen, die einen Aktivisteninvestor beschwichtigen sollen, um sie ruhig zu halten, und es gibt echte Siedlungen, die eine echte Übereinstimmung mit dem Aktivisten über die Vorgehensweise bedeuten. Dieser ist das letztere. Zunächst ist der offensichtliche Hinweis darauf, dass drei Direktoren an einem achtköpfigen Board ersetzt wurden, was eine große Erfrischung ist (ungefähr 40% des Verwaltungsrates). Aber weniger offensichtlich und aussagekräftiger ist die Struktur der Siedlung und der ersetzt wurde. Erstens wurde der Deal als Ersatz von Direktoren strukturiert, nicht als Hinzufügung von drei Direktoren, was in Siedlungen häufiger vorkommt, insbesondere bei relativ kleineren Gremien (dh acht Direktoren für ein Unternehmen von 30 Milliarden US -Dollar). Zweitens waren die drei ersetzten Direktoren drei der vier am längsten verteilten Direktoren, mit Ausnahme des CEO, und einer von ihnen war seit 1987 der Vorsitzende des Unternehmens. Darüber hinaus ist der neue Vorsitzende des Verwaltungsrates der zweit neueste Direktor vor der Siedlung. Dies ist nicht nur eine Erfrischung im Namen des Namens, sondern auch im Substanz.

Es gibt auch eine subtilere Bereitstellung der Siedlung, von der wir glauben, dass sie den größten Einblick in die Hebel für die Wertschöpfung bietet – die Bildung eines Kapitalzuweisungsausschusses, das aus vier Direktoren bestehen wird, von denen zwei die neuen Direktoren von De Shaw/Third Point sein werden. Dies ist eine klare Situation von etwas, das in Aktivistenkampagnen oft zu sehen ist-ein Kerngeschäft, das äußerst profitabel ist, dessen Gewinne verwendet wird, um ein unrentierbares Nicht-Kerngeschäft zu finanzieren. Der Plan hier wird jedoch wahrscheinlich nicht vollständig das Geschäft mit Homes.com veräußert, oder wir hätten einen strategischen Transaktionenausschuss gesehen. Dieser Kapitalzuweisungsausschuss wird mit größerer Wahrscheinlichkeit beauftragt werden, Wege zu finden, um das Geschäft mit Homes.com zu finanzieren, ohne den Cashflow aus dem Kerngeschäft zu verwenden. Dies könnte einen Spin-off des Unternehmens sein, der ein gewisses Eigentum, einen Verkauf eines Geschäfts an einen strategischen Investor oder ein Kapital von Drittanbietern aufnimmt. Der Kapitalzuweisungsausschuss ist auch mit der Beurteilung der internationalen Expansion beauftragt. Costar hat bereits Schritte unternommen, um international zu expandieren, einschließlich der Übernahme von Onthemarket.com Ende 2023, einem der drei am meisten besuchten Wohnimmobilienportale in Großbritannien. Das Unternehmen auch Kürzlich angeboten, australische Immobilienklassifizierungsfirma Domain Holdings zu erwerben. Der Kapitalzuweisungsausschuss wird diese potenzielle Transaktion sowie andere sicherlich bewerten und Empfehlungen an den neu rekonstituierten Vorstand abgeben. Letztendlich ist es das Ziel, mit dem Kerngeschäft des Costar -Geschäfts zu entstehen, wobei internationale Wachstumsaussichten auf ein Vielfaches von 1,3 Milliarden US -Dollar bewertet werden, die dem über 30 EBITDA -Multiple -Multiple -IT historisch erhalten werden. Dies würde zu einem Unternehmenswert von ca. 45 Milliarden US -Dollar im Vergleich zu heute rund 30 Milliarden US -Dollar führen.

Sowohl der dritte Punkt als auch de Shaw sind keine reinen Aktivisten, sondern Multi-Strategie-Unternehmen, die Aktivismus häufig als opportunistisches Werkzeug verwenden. Dritter Punkt, der von Dan Loeb gegründet wurde, ist ein echter Pionier im Aktionärsaktivismus, hat ihn jedoch in den letzten Jahren sparsamer genutzt, wie das Marktumfeld und die verfügbaren Chancen diktiert. De Shaw ist relativ neu für den Aktivismus, aber das Unternehmen hat in den letzten Jahren gezeigt, dass es in den anderen Strategien in seinem Multi-Strategie-Fonds so erfolgreich war, wie es in den anderen Strategien so erfolgreich war. Während sie sich beide in ihren eigenen Vereinbarungen mit dem Unternehmen niederließen, sind die beiden sicherlich gleichgesinnt, aber nicht als Gruppe. Dies ist eine ermutigende Entwicklung, und wir sehen uns heute oft oft, würden aber vor 15 Jahren selten sehen: Es stellt den Aktionärswert über das Ego. Der dritte Punkt gab bekannt, dass es eine Position von 2,04% im Costar hat. De Shaw hat seine Position nicht offengelegt, aber als 70 -Milliarden -Dollar -Hedgefonds nimmt er keine kleinen Aktivistenpositionen ein: Wir würden erwarten, dass er mindestens die Größe der dritten Punkte hat.

Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst für den Aktionärsaktivismus, und der Gründer und Portfoliomanager des 13D Activist Fund, einem Investmentfonds, der in ein Portfolio von Aktivisten 13D -Investitionen investiert.